Firm Specific Determinants of Capital Structure in European Advanced Developing Countries

• Autorzy: Maciej Stradomski , Katarzyna Schmidt

Warianty tytułu

Mikrodeterminanty struktury kapitału przedsiębiorstw z europejskich zaawansowanie rozwijających się gospodarek

• Języki publikacji: EN

Abstrakty

Problematyka determinant struktury finansowania przedsiębiorstw jest od lat tematem badań w literaturze przedmiotu. Do dwóch najpopularniejszych i najczęściej aplikowanych teorii, które próbują tłumaczyć decyzje podmiotów gospodarczych podejmowanych w zakresie wyboru źródeł finansowania działalności, należą: teoria hierarchii wyboru źródeł finansowania (pecking order theory) oraz teoria substytucji (trade-off theory). Każda z tych teorii analizuje szereg czynników i determinant, które wpływają na decyzje przedsiębiorstw w zakresie wyboru źródeł finansowania, uwzględniając działania asymetrii informacji, kosztów agencji czy kosztów bankructwa. Pomimo to nadal istnieje wiele niejasności i rozbieżności w obszarze wyboru poszczególnych źródeł finansowania przez przedsiębiorstwa. Warto również zwrócić uwagę, iż wiele opracowań dotyczących obszaru struktury finansowania powstało na podstawie badań przeprowadzonych na gospodarkach rozwiniętych, co powoduje, że ich wyniki nie zawsze znajdują odzwierciedlenie w przypadku państw rozwijających się. Wskazane niejasności oraz potrzeba zgłębienia problemu z perspektywy państw o innych uwarunkowaniach strukturalnych skłoniły autorów do podjęcia analizy w obszarze determinant struktury finansowania. Głównym celem niniejszego artykułu była analiza mikrodeterminant (specyficznych dla danego przedsiębiorstwa) struktury kapitału w wybranych zaawansowanie rozwijających się gospodarkach, tj. w Polsce, Czechach, Grecji i na Węgrzech. Na podstawie literatury przedmiotu wybrano siedem zmiennych objaśniających, które wprowadzono do modelu jako potencjalne determinanty struktury finansowania spółek. Jako zmienne niezależne wybrano: wiek, rozmiar, strukturę aktywów, rentowność sprzedaży, rentowność aktywów ogółem, płynność i nieodsetkową tarczę podatkową. Zmienną objaśniającą była struktura finansowania spółek, weryfikowana za pomocą pięciu różnych wskaźników. Z uwagi na dostępność danych w modelu uwzględniono dziewięć lat, to jest od 2009 do 2017 r. Ostatecznie za pomocą analizy regresji panelowej w badaniu zweryfikowano 20 modeli, po pięć dla każdej gospodarki. Rezultaty badania wskazują, że wybrane czynniki endogeniczne mają wpływ na strukturę finansowania spółek w gospodarkach zaawansowanie rozwijających się, przy czym największa istotność statystyczna zmiennych była w przypadku modelu zbudowanego dla wskaźnika zadłużenia ogółem. Kierunek oddziaływania poszczególnych zmiennych był różny, a zmienność oddziaływania występowała nie tylko pomiędzy gospodarkami, ale również pomiędzy modelami analizowanymi w ramach jednego rynku. Ostatecznie stwierdzono, że w przypadku rynku greckiego i węgierskiego teorią najlepiej tłumaczącą zachowania spółek w zakresie struktury finansowania będzie teoria hierarchii wyboru źródeł finansowania, a w przypadku rynku czeskiego teoria substytucji. W przypadku rynku polskiego żadna z dwóch wspomnianych teorii nie została jednoznacznie potwierdzona. Zaprezentowanych wyników nie należy jednak traktować zero-jedynkowo, ponieważ w niektórych przypadkach różnice związane z klasyfikacją modelu do danego ujęcia teoretycznego były bardzo niewielkie. Niejednokrotnie analizy wykazały bowiem, że decyzje podejmowane przez podmioty gospodarcze stanowią połączenie obu teorii. (abstrakt oryginalny)

EN

The problem of the determinants of the firm financing structure has been researched in literature for years. Still, there is a lot of ambiguity and difference of opinion in that area. Consequently, in this study the authors have decided to analyse firm specific determinants of capital structure in selected advanced developing economies. The research was conducted on companies from four European markets: Polish, Czech, Greek, and Hungarian. The analysed data covered the period 2009-2017. The applied research method was panel data regression with fixed effects. The outcome shows that company decisions concerning the source of financing from the Greek and Hungarian markets are better explained by the pecking order theory, while in the case of the Czech market the trade-off theory works better. For the Polish market neither the pecking order theory nor the trade-off theory has been proved convincingly. (original abstract)

Słowa kluczowe

PL

Struktura finansowania przedsiębiorstw; Finansowanie przedsiębiorstwa; Źródła finansowania; Analiza regresji; Wyniki badań

EN

Structure of corporate financing; Financing enterprises; Source of financing; Regression analysis; Research results

• Czasopismo: Bank i Kredyt
• Rocznik: 2020
• Numer: nr 3
• Strony: 263-292

Twórcy

autor

Maciej Stradomski

• Poznań University of Economics and Business

autor

Katarzyna Schmidt

• Poznań University of Economics and Business

Bibliografia

• Abeywardhana D.K. (2017), Capital structure theory: an overview, Accounting and Finance Research, 6(1), 133-138.
• Acedo-Ramírez M.A., Ruiz-Cabestre F.J. (2014), Determinants of capital structure: United Kingdom versus continental European countries, Journal of International Financial Management & Accounting, 25(3), 237-270.
• Akhtar S., Oliver B. (2009), Determinants of capital structure for Japanese multinational and domestic corporations, International Review of Finance, 9(1-2), 1-26.
• Avarmaa M., Hazak A., Männasoo K. (2011), Capital structure formation in multinational and local companies in the Baltic States, Baltic Journal of Economics, 11(1), 125-145.
• Bauer P. (2004a), Capital structure of listed companies in Visegrad countries, Prague Economic Papers, 13(2), 159-175.
• Bauer P. (2004b), Determinants of capital structure: empirical evidence from the Czech Republic, Czech Journal of Economics and Finance (Finance a uver), 54(1-2), 2-21.
• Bevan A.A., Danbolt J. (2002), Capital structure and its determinants in the UK - a decompositional analysis, Applied Financial Economics, 12(3), 159-170.
• Błach J. (2009), Ewolucja teorii struktury kapitału, Finanse: Czasopismo Komitetu Nauk o Finansach PAN, 1(1), 67-106.
• Chakraborty I. (2011), Does capital structure depend on group affiliation? An analysis of Indian corporate firms, Occasional Paper, 29, Institute of Development Studies Kolkata.
• Chen J.J. (2004), Determinants of capital structure of Chinese-listed companies, Journal of Business Research, 57(12), 1341-1351.
• Colombo E. (2001), Determinants of corporate capital structure: evidence from Hungarian firms, Applied Economics, 33(13), 1689-1701.
• Cotei C., Farhat J.B. (2009), The trade-off theory and the pecking order theory: Are they mutually exclusive?,http://ssrn.com/abstract=1404576.
• Cottrell A., Lucchetti R. (2019), Gretl User's Guide, Gnu Regression, Econometrics and Time-series Library.
• Daskalakis N., Psillaki M. (2008), Do country or firm factors explain capital structure? Evidence from SMEs in France and Greece, Applied Financial Economics, 18(2), 87-97.
• De Haas R., Peeters M. (2006), The dynamic adjustment towards target capital structures of firms in transition economies,Economics of Transition, 14(1), 133-169.
• De Jong A., Kabir R., Nguyen T.T. (2008), Capital structure around the world: the roles of firm and country-specific determinants, Journal of Banking & Finance, 32(9), 1954 -1969.
• De Jong A., Verbeek M., Verwijmeren P. (2011), Firms' debt-equity decisions when the static tradeoff theory and the pecking order theory disagree, Journal of Banking & Finance, 35(5), 1303-1314.
• DeAngelo H., Masulis R.W. (1980), Optimal capital structure under corporate and personal taxation, Journal of Financial Economics, 8(1), 3-29.
• Delcoure N. (2007), The determinants of capital structure in transitional economies, International Review of Economics & Finance, 16(3), 400-415.
• Donaldson G. (1961), Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt Policy and the Determination of Corporate Debt Capacity, Beard Books, https://babel.hathitrust.org/cgi/pt?id=uc1.b4355551&vie w=1up&seq=36.
• Duliniec A. (2015), Wybór źródeł finansowania a optymalna struktura kapitału w przedsiębiorstwie, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 74(2), 73-82.
• Eriotis N., Vasiliou D., Ventoura-Neokosmidi Z. (2007), How firm characteristics affect capital structure: an empirical study, Managerial Finance, 33(5), 321-331.
• Fama E.F., French K.R. (2002), Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt, The Review of Financial Studies, 15(1), 1-33.
• Fan J.P., Titman S., Twite G. (2012), An international comparison of capital structure and debt maturity choices, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47(1), 23-56.
• Frąckowiak W., Gryglewicz S., Stobiecki P., Stradomski M., Szyszka A. (2005), Determinants of Corporate Long-Term Capital Policy. Poland vs. France, Germany, and Great Britain: Comparative Approach and Panel Analysis, DOI: 10.2139/ssrn.675722.
• Frank M.Z., Goyal V.K. (2009), Capital structure decisions: Which factors are reliably important?, Financial Management, 38(1), 1-37.
• FTSE Russel (2017), FTSE Annual Country Classification Review, September, www.ftserussell.com.
• Herawati A., Fauzia F.I. (2018), The effect of current ratio, debt to equity ratio and return on asset on dividend payout ratio in sub-sector automotive and component companies listed in Indonesia Stock Exchange in period 2012-2016, KnE Social Sciences, 3(10), 1076-1086.
• Hovakimian A., Opler T., Titman S. (2001), The debt-equity choice, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 36(1), 1-24.
• Huizinga H., Laeven L., Nicodeme G. (2008), Capital structure and international debt shifting, Journal of Financial Economics, 88(1), 80-118.
• Jensen M.C. (1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers, The American Economic Review, 76(2), 323-329.
• Jõeveer K. (2013), Firm, country and macroeconomic determinants of capital structure: evidence from transition economies, Journal of Comparative Economics, 41(1), 294-308.
• Kaźmierska-Jóźwiak B., Marszałek J., Sekuła P. (2015), Determinants of debt-equity choice - evidence from Poland, EMAJ: Emerging Markets Journal, 5(2), 1-8.
• Kubiak J. (2012), Empiryczna weryfikacja teorii hierarchii źródeł finansowania przedsiębiorstw, in: H. Zadora, G. Łukasik (eds.), Finanse w niestabilnym otoczeniu - dylematy i wyzwania. Finanse przedsiębiorstw, Studia Ekonomiczne. Zeszyty Naukowe Wydziałowe, 107, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego.
• Łukasik G., Naczyński D. (2016), Relacje kapitałowe przedsiębiorstw w Polsce i wybranych krajach europejskich, Studia Ekonomiczne, 282, 80-93.
• MacKie-Mason J.K. (1990), Do taxes affect corporate financing decisions?, The Journal of Finance, 45(5), 1471-1493.
• Mazur K. (2007), The determinants of capital structure choice: evidence from Polish companies,International Advances in Economic Research, 13(4), 495-514.
• Miller M., Modigliani F. (1958), The cost of capital. Corporate finance and the theory of investment, American Economic Review, 48, 261-297.
• Modigliani F., Miller M.H. (1963), Corporate income taxes and the cost of capital: a correction, The American Economic Review, 53(3), 433-443.
• Myers S.C. (1984), The capital structure puzzle, The Journal of Finance, 39(3), 574-592.
• Myers S.C., Majluf N.S. (1984), Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.
• Nivorozhkin E. (2002), Capital structures in emerging stock markets: the case of Hungary,The Developing Economies, 40(2), 166-187.
• Noulas A., Genimakis G. (2011), The determinants of capital structure choice: evidence from Greek listed companies, Applied Financial Economics, 21(6), 379-387.
• Ostrowska D. (2014), Źródła finansowania działalności a sprawność przedsiębiorstw działających w Polsce, Difin.
• Petersen M.A., Rajan R.G. (1994), The benefits of lending relationships: evidence from small business data, The Journal of Finance, 49(1), 3-37.
• Pfaffermayr M., Stöckl M., Winner H. (2013), Capital structure, corporate taxation and firm age, Fiscal Studies, 34(1), 109-135.
• Pinková P. (2012), Determinants of capital structure: evidence from the Czech automotive industry,Acta Universitatis Agriculturae Et Silviculturae Mendelianae Brunensis, 60(7), 217-224.
• Psillaki M., Daskalakis N. (2009), Are the determinants of capital structure country or firm s p ec i f ic?,Small Business Economics, 33(3), 319-333.
• Rajan R.G., Zingales L. (1995), What do we know about capital structure? Some evidence from international data, The Journal of Finance, 50(5), 1421-1460.
• Sheikh A.N., Wang Z. (2011), Determinants of capital structure: an empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan, Managerial Finance, 37(2), 117-133.
• Shyam-Sunder L., Myers S.C. (1994), Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure, Working Paper, 4722, National Bureau of Economic Research.
• Singh D. (2016), A panel data analysis of capital structure determinants: an empirical study of non-financial firms in Oman, International Journal of Economics and Financial Issues, 6(4), 1650-1656.
• Song H.S. (2005), Capital structure determinants an empirical study of Swedish companies, Working Paper, 25, CESIS.
• Sugiarto T. (2015), Cash ratio, return on assets, debt to equity ratio and dividend payout ratio of 25 companies listed in BEI period 2005-2014 test data using panel, International Journal of Business Quantitative Economic and Applied Management Research, 2(1), 1-16.
• Titman S., Wessels R. (1988), The determinants of capital structure choice, The Journal of Finance, 43(1), 1-19.
• Van Horne J.C., Wachowicz J.M. (2005), Fundamentals of Financial Management, Pearson Education.
• Voulgaris F., Asteriou D., Agiomirgianakis G. (2004), Size and determinants of capital structure in the Greek manufacturing sector, International Review of Applied Economics, 18(2), 247-262.
• Wald J.K. (1999), How firm characteristics affect capital structure: an international comparison, Journal of Financial Research, 22(2), 161-187.
• Wędzki D. (2019), Analiza wskaźnikowa sprawozdania finansowego według polskiego prawa bilansowego,Wydawnictwo Nieoczywiste - imprint GAB Media.