Wyniki wyszukiwania - BazTech

1

The valuation of exit option in a lignite mine using Monte Carlo simulation

Pawlak Marcin, Wiśniewski Tomasz

Journal of Sustainable Mining

|

2024

|

Vol. 23, iss. 1

40--54

EN

This study aims to demonstrate the application of simulation techniques to the valuation of real options. The nature of the paper is methodological and empirical. The purpose of the valuation of the option to close a lignite mine in Poland is to demonstrate the methodology and advantages of employing Monte Carlo simulation in the valuation of real options. Close to actual numerical data reveals a complex optimization problem in the context of strategy selection by decisionmakers. Numerous factors (extraction costs, reclamation costs, the write-off for the reclamation fund, etc.), their interpenetration and multilevel influence on the decision to close the mine early enables simulation methods to demonstrate their valuation capabilities. The valuation techniques used in the paper, particularly the simulation comparative valuation method, are described in detail and are rooted in the literature and theory of finance.

2

Valuing managerial flexibility : an application of real-option theory to steel industry investments

Rębiasz B., Gaweł B., Skalna I.

Operations Research and Decisions

|

2017

|

Vol. 27, No. 2

91--111

EN

In the steel industry which is subject to significant volatility in its output prices and market demands for different ranges of products the diversification of production can generate important value for switch real options. Therefore, a common practice is to invest in various assets, thus generating the possibility of diversification of production and valuable switch options. The incremental benefit of product switch options in steel plant projects has been assessed. Such options are valued using the Monte Carlo simulation and modeling the prices of and demand for steel products as geometric Brownian motion (GBM). Our results show that this option can generate a significant increase in the net present value (NPV) of metallurgical projects.

3

Real options in the project management of diversification program (a case study of Mongolian-Russian company CCW "Erdenet")

Ponomarenko T., Koveshnikova K.

Zeszyty Naukowe. Organizacja i Zarządzanie / Politechnika Śląska

|

2016

|

z. 91

101--110

EN

This article is devoted to the question of applying real options method for estimating investment efficiency of projects. Two main approaches to understand the concept of the real options have been considered in this article. The conditions of the project diversification program developed by the mining company CCW «Erdenet» have been analyzed and the «decision tree» has been made for project of cathode copper production. Several of the real options have been found throughout this research: waiting and expansion options. The estimation of investment efficiency has shown that using waiting real option increase project revenue by $9.85 mln., when compared to the alternative proposed by the company. By using expansion real option company can borrow funds at a higher interest rate and increase financial stability. Using the real options method makes it possible to choose the most effective alternative after the necessary information about external environment has been received.

PL

W niniejszym artykule poruszono kwestię wykorzystania metody opcji realnych w rachunku efektywności inwestycji. Rozważono w tym zakresie dwa główne podejścia. Ustalono także warunki programu dywersyfikacji w przedsiębiorstwie górniczym CCW „Erdenet”, które zostały wnikliwie przeanalizowane, a na podstawie otrzymanych wniosków stworzono „drzewo decyzyjne” dla projektu produkcji katod miedzianych. Niektóre z opcji realnych zostały zauważone podczas przeprowadzania badania, w tym: opcje oczekiwania i opcje ekspansji. Rachunek efektywności inwestycji wykazał, że użycie opcji realnych podwyższa przychody z projektu o 9,85 mln dolarów w odniesieniu do alternatywy zaproponowanej przez przedsiębiorstwo. Przy wykorzystaniu opcji realnych przedsiębiorstwo może pożyczyć środki przy wyższej stopie procentowej i zwiększyć stabilność finansową. Zastosowanie metody opcji realnych pozwala także wybrać najbardziej efektywną alternatywę po uzyskaniu niezbędnych informacji na temat otoczenia zewnętrznego.

4

Opcje rzeczywiste w podejmowaniu decyzji inwestycyjnych na przykładzie budowy podziemnego magazynu gazu

Paliński A.

Nafta-Gaz

|

2016

|

R. 72, nr 1

33--39

PL

W artykule przedstawiono ideę opcji rzeczywistych oraz zaproponowano użycie opcji rozszerzenia skali przedsięwzięcia do oceny ekonomicznej budowy podziemnego magazynu gazu. Opcją rozszerzenia skali jest możliwość powiększenia pojemności czynnej magazynu w przyszłości. Okazuje się, że stosując symulację Monte Carlo do wyznaczenia wartości bieżącej netto przedsięwzięcia, dla podstawowej wielkości przykładowego stylizowanego magazynu uzyskuje się ujemną wartość oczekiwaną NPV. Uwzględnienie w procesie symulacji rozbudowanej wielkości magazynu zapewnia dodatnią wartość oczekiwaną projektu. Jednakże wycena rozbudowy magazynu gazu z użyciem opcji rzeczywistej prowadzi do jeszcze wyższej wartości analizowanego projektu ze względu na możliwość rezygnacji z rozbudowy w przypadku niesprzyjających warunków ekonomicznych.

EN

The paper presents the idea of real options and proposes the use of an option, to expand the scale of a venture, to evaluate the construction of an underground gas storage. The option to expand the scale has the possibility of increasing the volume of gas storage in the future. It turns out, that using the Monte Carlo simulation to determine the net present value of the stylized project for primary storage volume, the negative expected NPV is achieved. Taking into account the extended size of the gas storage in the simulation process, it provides a positive expected value of the project. However, the expansion of gas storage valuation using the real option provides even a higher value of the project due to the ability to opt out of the expansion in the case of unfavourable economic conditions.

5

The Trinomial Model in the Valuation of Mining Investment Projects

Ranosz R.

Inżynieria Mineralna

|

2016

|

R. 17, nr 1

79--82

EN

The present paper is dedicated to the valuation of mining investment projects by means of real options (ROV) using the trinomial tree. The paper consists of four parts. The introduction sets out the objective of the work. The next section presents the general assumptions of the valuation of real options by means of the trinomial tree. The third part of the article shows a brief example of calculation using the methodology presented in chapter 2. The final chapter provides a summary of the present research. The article ends with a list of literature used in its preparation.

PL

Niniejszy artykuł został poświęcony wycenie górniczych projektów inwestycyjnych przy użyciu opcji realnych (ROV) z wykorzystaniem drzewa trójmianowego. Artykuł składa się z czterech części. We wstępie określono cel pracy. W kolejnej części przedstawiono ogólne założenia wyceny opcji realnej przy użyciu drzewa trójmianowego. W trzeciej części artykułu przedstawiono krótki przykład obliczeniowy z wykorzystaniem metodologii zaprezentowanej w rozdziale 2. Ostatni rozdział stanowi podsumowanie niniejszego opracowania. Artykuł został zamknięty spisem literatury użytej do napisania opracowania.

6

Hard coal project valuation based on real options approach: multiplicative vs. arithmetic stochastic process

Saługa P. W., Kamiński J.

Gospodarka Surowcami Mineralnymi

|

2016

|

T. 32, z. 1

25--39

EN

Precise valuation of the economic efficiency of risky investment projects in the mineral sector has a direct impact on the range of future investments. Since the mid-90s, a number of enterprises have also been giving increased attention to the valuation of managerial flexibility that cannot normally be estimated with classical discounted cash flow (DCF) analysis. This has been the result of a development in the real options analysis (ROA) and the simplification of its algorithms, most of which have been achieved through: incorporating lattice models; introducing a single uncertain project parameter (gross present value, PV) as an underlying instrument; assuming that the underlying asset follows the multiplicative stochastic process; introducing the ‘marketed asset disclaimer’ (MAD) assumption. Unfortunately, in most cases, models constructed on the abovementioned assumptions and modifications are not consistent with real projects. Some analysts recognize that project PVs might not follow the multiplicative process, which could have a direct impact on the project’s value. In order to improve the MAD approach, the paper proposes a modified model where the multiplicative tree is replaced with an additive one. In addition, methods of ‘additive volatility’ calculation and ‘dividend’ adjustments were suggested.

PL

Wycena efektywności ekonomicznej projektów inwestycyjnych w sektorze surowców mineralnych – charakteryzujących się zazwyczaj wysokim poziomem ryzyka – bezpośrednio wpływa na podejmowanie decyzji w zakresie realizacji przyszłych inwestycji. W ostatnich latach coraz większa liczba spółek dostrzega – w odniesieniu do dylematów rozstrzygania procesów decyzyjnych – znaczenie możliwości elastycznego reagowania menadżerów na zmiany zachodzące w otoczeniu przedsiębiorstw i w nich samych (elastyczność decyzyjna). Znaczenie to wyraża się w konkretnych kwotach pieniężnych – niestety, stosowana powszechnie w procesach wyceny przedsięwzięć analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oszacowania wartości elastyczności decyzyjnej nie umożliwia. Wycenę taką umożliwia natomiast zespół technik występujących w obrębie tzw. analizy opcji rzeczowych (real options analysis, ROA) [...].

7

Real options in a systemic approach to the timing problem in development projects

Targiel K. S.

Operations Research and Decisions

|

2015

|

Vol. 25, No. 3

73--85

EN

The management environment at the beginning of the XXI century is characterized by high volatility. Development projects should take into account not only certain deliverables but also any opportunities that may arise. These opportunities are called real options. The paper describes a systems approach to various types of real options that can be found in a project’s environment. A method is presented for using such options in the timing problem.

8

Opcje realne w zarządzaniu projektami we współczesnych organizacjach

Targiel K. S.

Zeszyty Naukowe. Organizacja i Zarządzanie / Politechnika Śląska

|

2014

|

z. 73

641--649

PL

W artykule przedstawiono miejsce opcji realnych w zarządzaniu projektami we współczesnych organizacjach. Scharakteryzowano środowisko gospodarowania XXI wieku. Określono w nim miejsce projektów. Rozważania te motywują wykorzystanie opcji realnych jako narzędzia zwiększenia elastyczności menadżerskiej, będącego odpowiedzią na specyfikę gospodarowania we współczesnym świecie.

EN

The paper presents a place of real options in project management in contemporary organizations. The twenty-first century business environment was characterized. Author identifies the place of projects in this environment. These considerations motivate the use of real options as a tool to increase the manager flexibility. They are response to the specifics of management in the modern world.

9

Decyzja o zamknięciu projektu geologiczno-górniczego wspomagana rachunkiem opcji rzeczywistych

Kustra A., Mróz C.

Przegląd Górniczy

|

2014

|

T. 70, nr 5

86--90

PL

W artykule przedstawiono możliwości wykorzystania rachunku opcji rzeczywistych do wspomagania procesów decyzyjnych na etapie zamknięcia projektu geologiczno-górniczego. Przedstawione problemy badawcze zidentyfikowano w trzech obszarach. W pierwszym z nich opisano projekt geologiczno-górniczy i etapy składające się na cykl jego życia. W drugim obszarze scharakteryzowano metodologię rachunku opcji rzeczywistych i jego historyczne zastosowanie w problemach decyzyjnych branży górniczej. Trzeci obszar stanowiący realizację celu głównego artykułu wskazuje na dwa modele opcji rzeczywistych mogących wspomagać decyzję zamknięcia lub kontynuacji funkcjonowania projektu geologiczno-górniczego.

EN

This paper presents the opportunities of real option applications to support the decision-making process in the phase of geological-mining project closure. Research problems mentioned in this paper were identified in three areas. The first one described idea of geological-mining project and the phases of the whole life cycle. In the second area methodology of real option valuation and application in the decision-making process in mining industry were characterized. The third area is an essential part of the paper and presents two models of real option valuations in the decision-making process to close or continue the implementation of geological-mining projects.

10

Jak metoda opcji rzeczywistych wspiera podejmowanie decyzji w górnictwie

Mizerka J., Mróz C.

Przegląd Górniczy

|

2013

|

T. 69, nr 9

118--122

PL

Artykuł dotyczy ustalenia optymalnego momentu likwidacji kopalni w związku z koniecznością ponoszenia kosztów rekultywacji gruntów pokopalnianych. W celu uwzględnienia zmienności wartości parametrów istotnych dla podjęcia decyzji o likwidacji oraz elastyczności w podejmowaniu decyzji przez przedsiębiorcę, wykorzystano podejście opcyjne. Kontynuację funkcjonowania kopalni rozpatruje się jako amerykańską opcję kupna (call) wystawioną na wartość rynkową kopalni pełniącą rolę instrumentu bazowego. Z kolei rolę ceny wykonania odgrywają koszty likwidacji kopalni i rekultywacji terenów pokopalnianych. Opcja kontynuacji jest wykonywana, gdy wartość kopalni przekracza koszty likwidacji i rekultywacji. Likwidację kopalni uzależniono dodatkowo od wysokości środków gromadzonych w celu sfinansowania rekultywacji gruntów pokopalnianych.

EN

This paper concerns the determination of the optimal moment of mine closing due to the need to incur the costs of reclamation of post-mining areas. In order to consider the variability of the parameters’ values relevant to determine to close a mine, and flexibility in the decision-making process by the entrepreneur, the real option approach was applied. The continuation of the operation of the mine is considered an American call option exposed to the market value of the mine, serving as the underlying asset. In turn, the costs of mine’s liquidation and post-mining reclamation play a role of an exercise price. The option to continue is exercised when the value of the mine exceeds the costs of liquidation and reclamation. The decision to close the mine also depends on the amount of funds collected to finance the post-mining reclamation.

11

Porównanie metody dyskontowych przepływów gotówkowych i metody wyceny opcji realnych na przykładzie inwestycji farmy wiatrowej

Włoch P.

Rynek Energii

|

2012

|

Nr 4

61--65

PL

Niniejszy artykuł ma na celu porównanie metod wyceny inwestycji na przykładzie farmy wiatrowej. Przed-miotem porównania jest powszechnie stosowana metoda zdyskontowanych przepływów gotówkowych i metoda wyceny opcji realnych. Wprowadzeniem do artykułu było przedstawienie zagadnienia jakim jest idea opcji finansowych. Jej rozwi-nięcie stanowią opcje realne, które zostały omówione w dalszej części. Zaprezentowano dwie metody wyceny opcji real-nych, tj. algorytm drzewa dwumianowego i wycenę metodą Black’a – Sholes’a. Następnie bazując na przykładzie inwestycji farmy wiatrowej zaprezentowano wyniki analizy finansowej przedsięwzięcia otrzymane za pomocą metody wyceny opcji realnych i metodą dyskontowych przepływów pieniężnych. W ostatniej części artykułu porównano uzyskane wyniki, wykazując również szereg wad z jakimi wiążą się poszczególne metody.

EN

This article aims to compare the valuation of investments on the example of a wind farm. The object of comparison is commonly used method of discounted cash flow method of valuation and real options method. Introduction to this article was devoted to the idea of financial options. Real options were discussed in a later section, as a development of financial options. Within the article two real options valuation method were presented, namely the binomial tree algorithm and the Black - Sholes'a evaluation method. Later on, based on the example of a wind farm investment, results of evaluation based on discounted cash flow method, and real option method has been presented. The final section compares obtained results, showing a number of disadvantages faced by described methods.

12

Wielostanowe operacje realne w decyzjach zrównoważonego rozwoju

Targiel K.

Organizacja i Zarządzanie : kwartalnik naukowy

|

2012

|

nr 4

133--147

PL

Praca przedstawia możliwości wykorzystania wielostanowych opcji realnych do wyceny sytuacji pojawiających się w decyzjach rozwoju zrównoważonego. Podejście to próbuje uwzględnić w swoich rozważaniach nie tylko aspekt opłacalności finansowej projektu, ale także czynniki społeczne oraz środowiskowe. Czynniki te są uwzględniane nie tyko w kontekście zaplanowanych wartości, lecz także możliwości, które mogą się w trakcie realizacji przyszłych projektów pojawić.

EN

The paper presents possibilities of using multi-state real options for valuation situations arising in the decisions of sustainable development. This approach attempts to take into account in their deliberations not only the financial aspect of the project, but also social and environmental factors. These factors are reflected not only in the context of the planned values, but also features which may in the future arise

13

Przesłanki dla stosowania metody opcji realnych przy wycenie niektórych złóż kopalin

Uberman R.

Gospodarka Surowcami Mineralnymi

|

2012

|

T. 28, z. 1

137-155

PL

Prezentowany artykuł dotyczy problematyki wyceny niezagospodarowanych złóż kopalin, z których wydobyte surowce nie mogą być sprzedawane na szerokim rynku w stanie nie przetworzonym, a ich konwersja na produkty rynkowe wymaga budowy zakładów nie mieszczących się w zakresie najszerzej nawet pojmowanej działalności górniczej. W praktyce chodzi tutaj głównie o złoża węgla brunatnego oraz wapieni i margli dla przemysłu cementowego. Trudność w ich wycenie wynika zasadniczo z dwóch okoliczności: działalność polegająca na ich eksploatacji będzie zawsze prowadzona w ramach duopolu z elektrownią lub cementownią oraz charakteryzuje je długotrwałość procesu przygotowania do eksploatacji. W konsekwencji z czterech rekomendowanych przez Kodeks POLVAL dla złóż niezagospodarowanych metod wyceny jedyną, która w praktyce może zostać wykorzystana, pomimo wielu ograniczeń, jest metoda opcji realnych.

EN

An article presented hereby relates to valuation of undeveloped deposits of minerals which are not sold on markets in unprocessed form and their processing into a marketable commodity calls for construction of an additional plant which usually is not operated by a mining company. In practices lignite and limestone deposits fall into the above defined category. Difficulties in their valuation are caused by their two major properties: any economically justifiable development of such deposits can be carried out only in close co-operation with a neighboring power plant or cement factory and development of such fields is usually lengthy. Therefore, out of four methods recommended by the POLVAL Code to be used for valuation of undeveloped mineral deposits only the options based approach seems to offer, however with some important limitations, useful tools for appraisal of lignite and limestone deposits.

14

Minimalizacja ryzyka wdrażania nowych technologii w przemyśle koksowniczym przez etapową realizację złożonego projektu badawczo-rozwojowego jako opcji rzeczowej

Żarczyński P., Strugała A., Sobolewski A., Sikorski C.

Gospodarka Surowcami Mineralnymi

|

2012

|

T. 28, z. 3

155-171

PL

Spowolnienie gospodarcze w Europie i świecie w szczególny sposób oddziałuje na tradycyjne branże przemysłu. Polskie koksownie od kilku lat systematycznie modernizowały swój potencjał produkcyjny i nadal prowadzą i planują działalność rozwojową. W obecnych warunkach strategia koksowni powinna być ukierunkowana z jednej strony na unikanie zbędnego ryzyka, a więc wdrażanie znanych technologii. Jednocześnie inwestycje w nowe i innowacyjne technologie jako niosące w sobie dużą zmienność powinny być postrzegane jako szansa. W warunkach znacznej niepewności niezbędna jest jednak zmiana podejścia do oceny przedsięwzięć inwestycyjnych. Tradycyjny rachunek dyskontowy ze względu na swój statyczny charakter - nie uwzględniający zmienności i opcji tkwiących w projektach oraz wielości momentów decyzyjnych - może okazać się już niewystarczający. Pomocnym narzędziem dla decydentów jest w takich warunkach rachunek opcji rzeczowych. W artykule przedstawiono dotychczasowe wyniki projektu badawczo-rozwojowego polegającego na wdrożeniu operacji podsuszania wsadu realizowanego przez Koksownię Zdzieszowice i ICHPW w Zabrzu. Omówiono uzyskane wyniki i związane z nimi ryzyka. Przedstawiono dalsze zamierzenia rozwoju tego projektu, zakładające budowę przemysłowej instalacji badawczej do badania wpływu podsuszania na proces koksowania. Scharakteryzowano przesłanki zastosowania rachunku opcji rzeczowych do oceny przedsięwzięć inwestycyjnych charakteryzujących się dużą niepewnością rezultatów. Przedstawiono genezę i podział opcji rzeczowych oraz warunki ich stosowania w porównaniu do tradycyjnych dyskontowych metod oceny projektów. Omówiono genezę i parametry charakterystyczne opcji rzeczowych. W następnej części dokonano wyceny przedsięwzięcia badawczo--rozwojowego wdrożenia operacji podsuszania wsadu dla zespołu dwóch baterii koksowniczych metodą NPV oraz metodą opcji rzeczowych. Do oceny wartości opcji rzeczowej tego projektu, będącego klasyczną europejską opcją kupna, wykorzystano równanie Blacka-Scholesa. Dokonano porównania uzyskanych wyników i ustalono wartość elastyczności tkwiącą w analizowanym projekcie badawczo-rozwojowym.

EN

The economic downturn in Europe and in the world, has affected the traditional branches of industry in a particular way. Development plans of domestic coke plants in terms of main production assets for the next years have been presented. Taking into account the current market situation, the coke plants strategy should aim at risk minimization through application of already known technologies. On the other hand, investments in scope of new and innovative technologies which are connected with a high level of variability, should be seen as an opportunity. Thus, evaluation of investment projects should be done in a different way than so far. The traditional discount analysis, because of its static nature, does not take into account variability and options included in projects with many decision moments - it can prove to be not sufficient. A tool which helps the decision makers in such situations, is the real options analysis. The article presents the findings of the research-development project on coal blend pre-drying implementation, realized by Zdzieszowice Coke Plant and ICHPW in Zabrze. The results achieved so far, as well as the concerns resulting from the project, have been discussed in this article. Further project development plans, aiming at the construction of a semi industrial research installation for analysing the impact of pre-drying on the coke making process have been presented. The article describes premises for the application of real options analysis as a tool to evaluate projects, the results of which are uncertain. The origin and structure of real options as well as the conditions of their application compared to traditional, discount based project evaluation methods, have been presented. The origin and characteristic parameters of real options have been discussed. In the next part, by applying the NPV and real options method, the research-development undertaking of coal blend pre-drying implementation on two coke batteries, has been evaluated. In order to assess the real option's value of the project, which is a classic European call option, the Black-Scholes formula has been used. The achieved results have been compared as well as the flexibility rate of the analyzed research-development project has been defined.

15

An estimation of profitability of investment projects in the oil and gas industry using real options theory

Kosowski P., Stopa J.

Archives of Mining Sciences

|

2012

|

Vol. 57, no. 2

391--401

EN

Paper discusses issues relating to the valuation of investment efficiency in the oil and gas industry using a real options theory. The example of investment pricing using real options was depicted and it was confronted with the analysis executed with the use of traditional methods. Indicators commonly used to evaluate profitability of investment projects, based on a discounted cash flow method, have a few significant drawbacks, the most meaningful of which is staticity which means that any changes resulting from a decision process during the time of investment cannot be taken into consideration. In accordance with a methodology that is currently used, investment projects are analysed in a way that all the key decisions are made at the beginning and are irreversible. This approach assumes, that all the cash flows are specified and does not let the fact that during the time of investment there may appear new information, which could change its original form. What is also not analysed is the possibility of readjustment, due to staff managment’s decisions, to the current market conditions, by expanding, speeding up/slowing down, abandoning or changing an outline of the undertaking. In result, traditional methods of investment projects valuation may lead to taking wrong decisions, e.g. giving up an owned exploitation licence or untimely liquidation of boreholes, which seem to be unprofitable. Due to all the above-mentioned there appears the necessity of finding some other methods which would let one make real and adequate estimations about investments in a petroleum industry especially when it comes to unconventional resources extraction. One of the methods which has been recently getting more and more approval in a world petroleum economics, is a real options pricing method. A real option is a right (but not an obligation) to make a decision connected with an investment in a specified time or time interval. According to the method a static model of pricing using DCF is no longer used; an investment project is divided into a series of steps and after each one there is a range of possible investment decisions, technical and organizational issues and all the others called ‘real options’. This lets one take many different varieties of modyfiying a strategy while pricing the project. This also makes it possible to react to the changing inner and outer situation and introducing new information while accomplishing the investment project. Owing to those, the decision process is a continuous operation, what is an actual vision of a real investment project management in the petroleum industry.

PL

W artykule omówiono kwestie związane z wykorzystaniem do oceny efektywności inwestycji w przemyśle naftowym teorii opcji realnych. Przedstawiono przykład wyceny inwestycji za pomocą opcji realnych i skonfrontowano go z analizą przeprowadzoną z wykorzystaniem tradycyjnych metod. Używane powszechnie do oceny opłacalności projektów inwestycyjnych wskaźniki, oparte na metodzie zdyskontowanych przepływów pieniężnych, posiadają istotne wady, z których jedną z najważniejszych jest statyczność, czyli brak możliwości uwzględnienia zmian wynikających z procesu decyzyjnego w trakcie trwania inwestycji. Zgodnie z obowiązującą aktualnie metodyką analizuje się projekty inwestycyjne w ten sposób, że kluczowe decyzje zapadają na początku i są nieodwracalne. Podejście to zakłada, że przepływy pieniężne są ustalone i nie uwzględnia faktu, iż w czasie trwania inwestycji mogą pojawić się nowe informacje, które zmienią jej oryginalny kształt. Nie analizuje się również możliwości dostosowania przez decyzje kadry zarządzającej do aktualnych warunków rynkowych poprzez np.: rozszerzenie, przyspieszenie/zwolnienie, porzucenie czy zmianę profilu przedsięwzięcia. W rezultacie tradycyjne metody oceny projektów inwestycyjnych mogą doprowadzić do podjęcia błędnych decyzji. np. o rezygnacji z posiadanej koncesji eksploatacyjnej czy przedwczesnej likwidacji odwiertów, które wydają się nierentowne. W związku z powyższym istnieje konieczność zastosowania innych metod, pozwalających na urealnienie sposobu dokonywania wyceny wartości złóż oraz inwestycji w przemyśle naftowym, zwłaszcza w przypadku eksploatacji zasobów niekonwencjonalnych. Jedną z nich, zyskującą w ostatnich latach coraz większe uznanie w światowej ekonomice naftowej, jest metoda wyceny opcji realnych. Opcja realna jest prawem, (ale nie obowiązkiem) do podjęcia decyzji związanej z inwestycją w określonym czasie lub przedziale czasu. Odrzuca się więc statyczny model wyceny metodą DCF i dzieli projekt inwestycyjny na szereg kroków, po których istnieje zestaw możliwych do podjęcia decyzji inwestycyjnych, technicznych, organizacyjnych lub innych, zwanych „opcjami realnymi“. Pozwala to na uwzględnienie w wycenie elastyczności w zakresie modyfikowania strategii, reagowania na zmieniającą się sytuację wewnętrzną i zewnętrzną oraz pojawienie się w trakcie realizacji inwestycji nowych informacji. Dzięki temu proces decyzyjny ma charakter ciągły, co odpowiada sytuacji rzeczywistego zarządzania projektem inwestycyjnym w przemyśle naftowym.

16

Opcje realne - alternatywne podejście do oceny opłacalności projektów inwestycyjnych w przemyśle naftowym

Kosowski P.

AGH Drilling, Oil, Gas

|

2012

|

Vol. 29, no. 1

217-228

PL

W artykule omówiono kwestie związane z wykorzystaniem do oceny efektywności inwestycji w przemyśle naftowym teorii opcji realnych. Przedstawiono przykład wyceny inwestycji za pomocą opcji realnych i skonfrontowano go z analizą przeprowadzoną z wykorzystaniem tradycyjnych metod. Podejmowania decyzji inwestycyjnych to trudne, skomplikowane i odpowiedzialne zadanie. Kadra zarządzająca musi zdecydować, czy i kiedy wykonać określony ruch biznesowy, który zazwyczaj jest trudny, lub nawet niemożliwy do odwrócenia, a w każdym z takich przypadków występuje duża niepewność odnośnie jego rezultatów. Decyzje te mają bezpośredni wpływ na przepływy pieniężne generowane przez przedsiębiorstwo. Tradycyjne metody oceny opłacalności projektów inwestycyjnych, oparte na zdyskontowanych przepływach pieniężnych, posiadają szereg wad, które utrudniają prawidłową wycenę inwestycji. Jedną z najważniejszych jest statyczność, czyli brak możliwości uwzględnienia zmian wynikających z procesu decyzyjnego w trakcie trwania inwestycji. Odpowiedzią na potrzebę wykorzystania lepszych metod oceny efektywności inwestycji jest, zyskująca w ostatnich latach coraz większe uznanie w światowej ekonomice naftowej, metoda wyceny opcji realnych. Dzięki temu proces decyzyjny ma charakter ciągły, co odpowiada sytuacji rzeczywistego zarządzania projektem inwestycyjnym w przemyśle naftowym.

EN

Paper discusses issues relating to the valuation of investment efficiency in the petroleum industry using a real options theory. The example of investment pricing using real options was depicted and it was confronted with the analysis executed with the use of traditional methods. Indicators commonly used to evaluate profitability of investment projects, based on a discounted cash flow method, have a few significant drawbacks, the most meaningful of which is staticity which means that any changes resulting from a decision process during the time of investment cannot be taken into consideration. In accordance with a methodology that is currently used, investment projects are analysed in a way that all the key decisions are made at the beginning and are irreversible. This approach assumes, that all the cash flows are specified and does not let the fact that during the time of investment there may appear new information, which could change its original form. What is also not analysed is the possibility of readjustment, due to staff managment's decisions, to the current market conditions, by expanding, speeding up/ slowing down, abandoning or changing an outline of the undertaking. In result, traditional methods of investment projects valuation may lead to taking wrong decisions, e.g. giving up an owned exploitation licence or untimely liquidation of boreholes, which seem to be unprofitable. Due to all the above-mentioned there appears the necessity of finding some other methods which would let one make real and adequate estimations about investments in a petroleum industry especially when it comes to unconventional resources extraction. One of the methods which has been recently getting more and more approval in a world petroleum economics, is a real options pricing method. A real option is a right (but not an obligation) to make a decision connected with an investment in a specified time or time interval. According to the method a static model of pricing using DCF is no longer used; an investment project is divided into a series of steps and after each one there is a range of possible investment decisions, technical and organizational issues and all the others called 'real options'. This lets one take many different varieties of modyfiying a strategy while pricing the project. This also makes it possible to react to the changing inner and outer situation and introducing new information while accomplishing the investment project. Owing to those, the decision process is a continuous operation, what is an actual vision of a real investment project management in the petroleum industry.

17

Metoda drzew decyzyjnych a analiza opcji rzeczowych w procesach oceny efektywności ekonomicznej przedsięwzięć energetycznych

Zamasz K.

Rynek Energii

|

2011

|

nr 2

141-145

PL

Powszechnie akceptowaną i preferowaną techniką oceny ekonomicznej inwestycji realizowanych w energetyce jest analiza DCF. Metoda ta nie jest jednak najlepszą techniką oceny przedsięwzięć o dużym zakresie ryzyka - głównie z uwagi na brak uwzględniania elastyczności decyzyjnej. Wycenę elastyczności umożliwiają zaawansowane metody oceny ekonomicznej - drzew decyzyjnych oraz opcji rzeczowych (ROA). Oba podejścia wykorzystują system węzłów decyzyjnych, umożliwiając strukturyzację w sposób hierarchiczny problemu decyzyjnego poprzez określenie wszystkich realnych alternatyw działania. Artykuł, dostrzegając elementy wspólne, zwraca uwagę na przewagę analizy ROA związaną z odejściem od stałej stopy RADR i zastosowanie w algorytmie wyceny stopy wolnej od ryzyka, która jest niezależna od struktury ryzyka projektowego.

EN

Commonly accepted and preferred methodology of economic evaluation of energy projects is discounted cash flow analysis (DCF). Though, for the reason of ignoring managerial flexibility, this approach is not the most suitable evaluation technique for high-risk ventures. The pricing of flexibility enable advanced methods of economic evaluation such us decision tree analysis (DTA) and real options valuation (ROV or ROA). Both approaches use decision nodes for hierarchical structurization of decision problem taking into account all real operation alternatives. The paper, perceiving common features of both approaches, emphasizes advantages of the ROV analysis which are mainly connected with avoiding of constant RADR problem and applying, in return, the risk-free rate which is independent of project risk structure.

18

Wycena projektu górniczego z opcjami równoległymi

Saługa P.

Gospodarka Surowcami Mineralnymi

|

2011

|

T. 27, z. 1

101-113

PL

W ostatnich dekadach coraz większą popularność wśród metod oceny ekonomicznej i analizy ryzyka projektów inwestycyjnych zdobywa analiza opcji rzeczowych. Metoda ta umożliwia wycenę tzw. elastyczności decyzyjnej mieszczącej w sobie możliwości odkładania inwestycji w czasie oraz modyfikację przyjętych pierwotnie strategii operacyjnych, dzięki czemu w wyniku analizy otrzymuje się wartości przedsięwzięć wyższe niż uzyskiwane w klasycznych metodach dyskontowych - bardziej zbliżone do wartości rynkowych. W zależności od typów, układu opcji, kolejności ich występowania wartość elastyczności może mieć bardziej lub mniej istotne znaczenie. Popularne metody wyceny opcji rzeczowych wykorzystują stanowiące aproksymację ciągłego procesu stochastycznego schematy kratownicowe, w tym najbardziej znane - podejście dwumianowe. Na podejściu tym bazuje metodyka wyceny stosująca tzw. założenie MAD. Artykuł przedstawia sposób wyceny górniczego przedsięwzięcia inwestycyjnego obejmującego trzy, występujące równolegle, opcje rzeczowe: opcję rozszerzenia skali projektu, zmniejszenia zakresu prowadzonych operacji i likwidacji przedsięwzięcia.

EN

In the last decades Real Options Valuation (ROV) has been gaining a leading role among methods of economic evaluation and risk analysis of projects. This method enables valuation of managerial flexibility which includes postponing investments and reformulating of operating strategies of companies. By doing this, the method delivers higher project values than derived from the classical discount approaches, such as NPV. The value of flexibility may be of lower or greater importance - depending on types, configuration and sequence of occurring real options. Common methods of real options valuation are built on lattice models which approximate continuous stochastic process. One of the most popular techniques used for real options valuation - a marketed asset disclaimer approach (MAD) - is based on the binomial tree. The paper presents valuation of the mineral project with three simultaneous options: option-to-expand, option-to-contract and option-to-abandon.

19

Ryzyko inwestycyjne i eksploatacyjne w przemyśle wytwarzania energii elektrycznej

Michalski M. Ł.

Ekonomia Menedżerska

|

2011

|

nr 9

75-90

PL

W opracowaniu przedstawiono wady i zalety poszczególnych metod uwzględnienia i oceny ryzyka oraz ich zastosowania w wyborze inwestycji w przemyśle wytwarzania energii elektrycznej. W tym zakresie ocenie poddano zastosowanie podwyższonej stopy dyskontowej, analizę wrażliwości i scenariuszy, symulację Monte Carlo oraz drzewa decyzyjne i opcje realne.

EN

The article presents the advantages and disadvantages of different methods for assessing and taking into account risk when choosing investments in the electricity generation industry. They include risk adjusted discount rate, sensitivity and scenario analysis, Monte Carlo simulation, decision trees and real options.

20

Metoda opcji rzeczowych i możliwość ich wykorzystania do oceny projektów inwestycyjnych w koksownictwie

Kwaśniewski K., Strugała A., Żarczyński P.

Karbo

|

2009

|

Nr 3

161-165

PL

W sytuacji dużej niepewności co do kierunku rozwoju sytuacji rynkowej, przyszłe zdarzenia w otoczeniu koksowni są trudne do przewidzenia nawet w odniesieniu do całkiem nieodległej przyszłości. Wymagania jakościowe w stosunku do koksu wielkopiecowego wynikające z wprowadzania technologii PCI jak również podaż węgli koksowych (u ujęciu rodzajowym i ilościowym) podlegały w ostatnich latach istotnym zmianom. Także w przyszłości występować będą zapewne zmiany, które z uwagi na ich dynamiczny charakter są na dzień dzisiejszy trudne do precyzyjnego określenia. Strategie przyjmowane w tych okolicznościach koksownie muszą być na tyle elastyczne, aby nadążać za ciągłymi zmianami a jednocześnie umożliwiać wykorzystanie szans pojawiających się w niepewnym otoczeniu. Planowanie strategiczne w takich warunkach staje się więc procesem ciągłym i dynamicznym. Realizacja misternie przygotowanych planów rozwoju w warunkach wysokiej zmienności otoczenia może nawet w krótkim czasie okazać się nieuzasadniona. Z tych względów stosowanie klasycznych metod oceny projektów inwestycyjnych opartych na rachunku dyskontowym (głównie NPV i IRR) jest problematyczne, a czasem wręcz niemożliwe. Brak jest bowiem możliwości uwzględniania elastyczności i wieloetapowości rozwiązań oraz wpływu realizowanego projektu na ewentualne przyszłe inwestycje firmy. W tej sytuacji bardzo przydatnym narzędziem oceny są opcje rzeczowe, uwzględniające a także pozwalające wycenić możliwości aktywnego reagowania przez inwestora na zmieniające się warunki, także w trakcie realizacji projektu. W artykule przedstawiono zagadnienie ryzyka w projektach inwestycyjnych oraz sposoby jego uwzględnienia w tradycyjnych metodach dyskontowych. Wskazano na brak możliwości uwzględnienia opcji zawartych w projektach inwestycyjnych w wyniku oceny ich efektywności klasycznymi metodami dyskontowymi. Następnie przedstawiono istotę i podstawowe rodzaje opcji realnych. Opisano przebieg i etapy jakościowej oraz ilościowej analizy opcyjnej zagadnienia inwestycyjnego. Podano też przykłady możliwości zastosowania opcji rzeczowych w przemyśle koksowniczym.

EN

In the case of huge uncertainty regarding the development of the market situation, future events in the environment of the coke plant become more and more difficult to forecast, even with reference to the relatively near future. Quality requirements concerning blast furnace coke resulting from implementation of PCI technology as well as supply (in kind and quality perspective) of coking coals changed significantly. Certainly, in the future, some changes will occur which are currently difficult to define precisely due to their dynamic character. Strategies chosen by the coke plants in such circumstances must be flexible enough to follow continuous changes and, simultaneously, enable using the chances coming up in the uncertain environment. Strategic planning in such conditions becomes a continuous and dynamic process. It may appear unjustified to implement elaborate development plans, prepared in the conditions of high changeability of the environment, in a short period of time. Therefore, application of classic methods of investment projects evaluation based on discount account (mostly NPV and IRR) is problematic, and sometimes even impossible as it is not possible to take into account flexibility and multi-stage nature of solutions and the impact of a realized project on possible future investments of the company. In such a situation, real options are a useful tool, giving consideration to and allowing for evaluation of the possibility for an investor to react actively to changeable conditions, also in the course of realization of the project. The problem of risk in investment projects is presented in the article, and also the ways of taking it into account in traditional discount methods. It is pointed out that it is impossible to take into account the options included in investment projects during evaluation of their profitability by classic discount methods. Furthermore, the essence and basic kinds of real options are described. There is also a description of the course and stages of quality and quantity option analysis of an investment problem. Moreover, there are examples given of the possibilities of real options application in cokemaking industry.