Wyniki wyszukiwania - BazTech

1

The Hotelling’s Rule in practice – analysis of gold mining sector

Uberman Robert

Gospodarka Surowcami Mineralnymi

|

2021

|

T. 37, z. 2

63--84

EN

The paper presented intends to fill up a gap in surveying the Hotelling Rule by taking a company based, microeconomic approach based on analyses of annual reports. Using selected data three fundamental hyphothesis are tested: 1) growth rate of margins (“net margins” including a capital charge) per unit realized by mining companies must exceed a rate equal to their cost of capital, 2) output shall follow deviations from the Hotelling growth line, 3) margins shall follow a path set by individually defined expected rate of return. The analysis was based on 5 leading gold producers, responsible for ca 15–20% of global primary production, all of them public and listed on a stock exchange for the entire period of 2004–2019/2020. As margin shall grow at a rate compensating individual risk of a company in consideration, they shall not be homogenous. At 1st step industry WACC was adopted to calculate a normalized capital charge. The calculations revealed no support for Hotelling Rule. There is no evidence that over a period of above 15 years margins follow any path determined by a growing expotential function, following a compound rate. Subsequently it was checked whether output volume is corrected due to development of actual versus expected (resulting from the Hotelling Rule) margin values. Selected companies were near indifferent to this parameter while taking decisions in area of volumes supplied. Neither there is no evidence of relation between changes in output and margins. Finally, it was checked whether differences between expected and actual margins’ growth paths could be described by a linear function, resulting from consequent adoption of a risk rate component. Here neither any evidence was found. In conclusion no support for the Hotelling rule was identified.

PL

Prezentowany artykuł ma na celu wypełnienie luki w badaniach nad twierdzeniem Hotellinga poprzez przyjęcie podejścia mikroekonomicznego, opartego na analizie sprawozdań finansowych konkretnych firm górniczych. Wykorzystując zawarte w nich dane, poddano sprawdzeniu trzy hipotezy: 1) stopa wzrostu marży jednostkowej netto (z uwzględnieniem kosztu kapitału) musi być wyższa niż koszt kapitału, 2) zmiany wolumenu produkcji powinny odzwierciedlać odchylenia od stopy wzrostu marż wyznaczonych twierdzeniem Hotellinga, 3) marże powinny wzrastać zgodnie z indywidualnie wyznaczoną przez każdego producenta stopą wzrostu. Analizę przeprowadzono na przykładzie 5 wiodących producentów złota, którzy dostarczali 15–20% podaży pierwotnej (z wyłączeniem odzysku) tego metalu, notowanych na giełdach w całym badanym okresie. Ponieważ wzrost marż powinien kompensować indywidualne ryzyko każdej z firm, nie powinien on być homogeniczny. Jednak w pierwszym kroku średnioważony koszt kapitału (WACC) dla całego górnictwa złota został wykorzystany dla wyznaczenia kosztu kapitału. Obliczenia wykazały brak zgodności z twierdzeniem Hotellinga. Nie znaleziono dowodu, że w 15-letnim badanym okresie wzrost marż odpowiadał jakiejkolwiek wykładniczej funkcji. Następnie zbadano, czy wolumen produkcji był korygowany tak, aby przeciwdziałać odchyleniom od teoretycznej ścieżki wzrostu marż wyznaczonej twierdzeniem Hotellinga. Wykazano, że korporacje podejmowały decyzje o wydobyciu niezależnie od zmian w marżach. Tak samo nie znaleziono dowodu na zbieżność pomiędzy poziomem ich indywidualnej produkcji a wielkością ich marż. W końcu sprawdzono, czy różnice pomiędzy oczekiwanymi a uzyskiwanymi marżami mogą być opisane przez statystyczną zależność w postaci funkcji liniowej mogącej wynikać z zastosowania innej stopy ryzyka niż tej homogenicznej przyjętej pierwotnie do obliczeń. Tu też nie znaleziono żadnej przesłanki potwierdzającej taką zależność. W konsekwencji stwierdzono brak przesłanek uzasadniających stosowanie twierdzenia Hotellinga na poziomie mikroekonomicznym.

2

10 lat stosowania Kodeksu POLVAL – wnioski metodyczne

Uberman R.

Zeszyty Naukowe Instytutu Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią PAN

|

2018

|

nr 106

199--209

PL

Prezentowany artykuł zawiera analizę wyzwań metodologicznych wynikających z praktyki wycen Aktywów Geologiczno-Górniczych (AGG) wykonywanych przez Taksatorów Złóż Kopalin (TZK). Opiera się on na bazie danych zawierających charakterystykę ponad 100 wycen wykonanych w latach 2008–2015. Omówiono w nim przede wszystkim problemy wynikające z preferencji wielu uregulowań na rzecz stosowania podejścia porównawczego wskazując, że zachęcają one do dokonywania nieakceptowalnych kompromisów przy wyborze bazy danych transakcji referencyjnych. W przypadku podejścia dochodowego omówiono zagadnienia związane z koniecznością stosowania szacunków oraz przyjmowania arbitralnych założeń. Wskazano, że sama ta okoliczność nie może stanowić argumentu do podważenia wyniku z wyceny, o ile konstrukcja tych szacunków i założeń stanowi spójną całość, a możliwy błąd znalazł odniesienie w stopie dyskonta. Odrębnie omówiono rekomendowane przez autora kierunki zmian w przyszłości. Na zakończenie wskazano na ogromną, pozytywną rolę wprowadzenia Kodeksu POLVAL dla ustrukturyzowania procesu wycen i podniesienia ich jakości.

EN

The presented article contains an analysis resulting from 10 years’ experience in the implementation of the POLVAL Code to mineral assets valuations carried out by Competent Valuators. It had been based on data of more than 100 performed valuations. First and foremost, challenges resulting from preferences given by various relevant regulations to the application of a market-based approach were identified. It was underlined that they prompt Valuators to compromise the quality of the database containing reference transactions. In the case of an income based approach, issues resulting from the adoption of estimates and subjective assumptions were discussed. It was indicated that this fact alone cannot create a valid argument to reject the results of such a valuation providing that they have been implemented in a coherent manner and uncertainty was reflected in the value of the applied discount rate. Separately recommended changes to the present version of the POLVAL Code were presented. In conclusion, a significant, positive role of the introduction of the POLVAL Code for the structuring processes of mineral asset valuation was indicated.

3

Wybrane problemy wyceny nieruchomości z prawem do złóż kopalin dla potrzeb ustalenia opłaty za użytkowanie wieczyste

Uberman R.

Zeszyty Naukowe Instytutu Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią PAN

|

2016

|

nr 96

311--321

PL

Prezentowany artykuł zawiera identyfikację największych problemów występujących podczas przygotowywania wycen nieruchomości ze złożami kopalin będących przedmiotem użytkowania wieczystego. Na wstępie przeprowadzono krótką analizę tych różnic pomiędzy pełnym prawem własności a użytkowaniem wieczystym, które mogą mieć wpływ na wartość aktywów geologiczno-górniczych. Następnie przeanalizowano możliwe do wykorzystania metody wyceny. Wykazano, że w niektórych przypadkach praktyka stosowania regulacji prawnych uniemożliwia stosowanie tych z nich, które z punktu widzenia metodologicznego byłby najwłaściwsze.

EN

The article presents an identification of challenges in the valuation process of properties with mineral assets held in perpetual usufruct. A short analyses of differences between full ownership and perpetual usufruct has been performed in order to isolate the ones having a material impact on the valuation. Than available methodical issues are analyzed with a purpose to develop practical recommendations regarding valuation processes in the cases considered. This discussion has led to identify legal obstacles to apply the most appropriate solutions.

4

Ryzyko fazy inwestycyjnej projektu górniczego a wycena wartości złoża

Uberman R.

Zeszyty Naukowe Instytutu Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią PAN

|

2015

|

nr 91

203--215

PL

Prezentowany artykuł zawiera analizę adekwatności standardowych metodologii oceny ryzyka projektów wypracowanych w nauce finansów do oceny ryzyka fazy inwestycyjnej projektu górniczego i wptyw ich stosowania na wartość wyceny złóż kopalin. Wskazuje, że w przypadku zagospodarowywania złoża faza inwestycyjna obejmuje kilka lat i charakteryzuje się nie tylko innymi czynnikami ryzyka niż faza operacyjna, ale wręcz inną fundamentalną jego charakterystyką. Jest ona zbliżona do stosowanej w ubezpieczeniach definicji ryzyka, gdzie jest ono rozumiane jako prawdopodobieństwa szkody, a nie zmienności oczekiwanych wyników. W konsekwencji stosowanie narzędzi zakładających pierwsze rozumienie pojęcia ryzyka jest błędne i prowadzi do zasadniczego wypaczenia otrzymanych wyników wyceny.

EN

The article presented here contains an analysis of widely used methods of risk valuation which have been developed within the science of finance in order to assess the risk of mineral deposits in the development stage. It has been indicated that a development stage typically spans several years and is not only characterized by risks factors different than the ones pertinent to an operational stage but also has different fundamentals. As actual results deviate almost exclusively in a negative way from investors' expectations, it represents more an insurable than financial risk. Consequently, application of valuation tools developed for the assessment of financial risk leads to substantially alternate valuation results.

5

Wycena nieruchomości gruntowych związanych ze złożami kopalin - w kierunku nowego standardu wyceny

Galos K., Uberman R.

Zeszyty Naukowe Instytutu Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią PAN

|

2013

|

nr 85

47--63

PL

Zgodnie z nowym prawem geologicznym i górniczym wszystkie złoża z grupy złóż kopalin skalnych objęte są prawem własności nieruchomości gruntowej. W związku z tym złoża te muszą być traktowane jako części składowe tych nieruchomości i wyceniane łącznie z nimi. Podstawą prawną dla wyceny wartości takich złóż jest ustawa o gospodarce nieruchomościami oraz rozporządzenie Rady Ministrów w sprawie wyceny nieruchomości oraz sporządzania operatu szacunkowego. Polska Federacja Stowarzyszeń Rzeczoznawców Majątkowych przygotowała w 2002 r. standard V.7 "Wycena nieruchomości gruntowych położonych na złożach kopalin", którym powinni kierować się rzeczoznawcy majątkowi wyceniający nieruchomości gruntowe ze złożami kopalin jako ich częściami składowymi. Dopuszcza on stosowanie do wyceny tylko podejście dochodowe lub porównawcze. Choć wycena złóż kopalin związanych z nieruchomościami gruntowymi jest teoretycznie podporządkowana procedurom wyceny nieruchomości, to w istocie stanowi ona specyficzny obszar działalności rzeczoznawczej, wymaga bowiem głębokiej wiedzy i doświadczenia z zakresu geologii, górnictwa i ekonomii. Polskie Stowarzyszenie Wyceny Złóż Kopalin opublikowało w 2008 r. Kodeks Wyceny Złóż Kopalin POLVAL. Wzorem kodeksów zagranicznych stwarza on podstawy merytoryczne do wyceny wszystkich aktywów geologiczno-górniczych, w tym złóż kopalin związanych z nieruchomościami gruntowymi. Powinien stać się punktem wyjścia do przygotowania nowego standardu wyceny takich nieruchomości, na zasadzie współpracy pomiędzy Polską Federacją Stowarzyszeń Rzeczoznawców Majątkowych a Polskim Stowarzyszeniem Wyceny Złóż Kopalin. Zgodnie z kodeksem POLVAL należałoby rozszerzyć zakres możliwych podejść do wyceny w zależności od etapu badania i wykorzystania złoża. W przypadku złóż na etapie prac geologiczno-poszukiwawczych (AGG I) lub rozpoznania i dokumentacji (AGG II) należałoby rozważyć stosowanie podejścia porównawczego lub kosztowego, a wykluczyć możliwość stosowania podejścia dochodowego. W przypadku złóż na etapie zagospodarowania (AGG III) lub eksploatacji (AGG IV) podstawowym podejściem powinno być podejście dochodowe z użyciem techniki zdyskontowanych przepływów pieniężnych, a gdy otrzymywane wartości NPV są ujemne — powinno być możliwe użycie metody opcji realnych. Zasadniczej przebudowy wymagają podstawowe zalecenia metodyczne w odniesieniu do podejścia dochodowego, jak również podstawowe założenia i dane wejściowe umożliwiające właściwe wykonanie wyceny metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Należałoby także rozważyć, czy w przypadku takiej wyceny nie wprowadzić dodatkowego zapisu, że powinna ona zostać sporządzona wspólnie przez rzeczoznawcę majątkowego oraz taksatora złóż kopalin, w szczególności w przypadku eksploatacji odkrywkowej mogącej znacząco oddziaływać na środowisko, tj. na powierzchni przekraczającej 25 ha.

EN

According to the new geological and mining law, all deposits of rock minerals are covered by the law of land property ownership. Therefore, such deposits should be treated as parts of these land properties and valued together with them. The legal basis for such valuation is the Law on land properties management and Cabinet Ordinance on land properties valuation and preparation of valuation appraisal. In 2002 Polish Federation of Valuer's Associations prepared standard V.7 "Valuation of land properties situated on mineral deposits", which should be helpful for valuers, which evaluate land properties with mineral deposits as their integral parts. This temporary standard allows to use only income or comparative method of valuation. Although valuation of mineral deposits being parts of land properties is theoretically subordinated procedures of land properties valuation, it is special type of valuation activity, because good knowledge and experience related to geological, mining and economic issues is necessary. Polish Association of Mineral Asset Valuators published in 2008 Code of Mineral Deposits Valuation POLVAL. Similarly to some foreign codes, it delivers substantive grounds for valuation of all geological and mining assets, including mineral deposits being parts of land properties. This Code should be the starting point for preparation of new valuation standard related to such land properties, assuming cooperation between Polish Federation of Valuer's Associations and Polish Association of Mineral Asset Valuators. According to POLVAL Code, range of possible valuation methods should be enlarged, depending on stage of deposit recognition and development. At stage of geological prospecting works and recognition works, comparative or cost valuation method should be used, while income method should be excluded. In case of mineral deposit being under development or being extracted, income valuation method with the use of discounted cash-flow technique should be the basic one, but if negative NPV is obtained — real options method should also be admissible. The basic methodological approach of income method, as well as basic assumptions and type of input data for valuation with use of discounted cash-flow method, should be totally changed in comparison to current standard V.7. It is also worth consideration, if such valuation should be made together by valuer and mineral asset valuator, especially in case of open-pit extraction that can significantly influence the environment, i.e. when planned mining area exceeds 25 ha

6

Klasyfikacja aktywów geologiczno-górniczych jako majątkowych składników aktywów trwałych przedsiębiorstwa w ramach wspólnych przedsięwzięć

Kozieł A.

Zeszyty Naukowe Instytutu Gospodarki Surowcami Mineralnymi i Energią PAN

|

2013

|

nr 85

207--215

PL

Celem niniejszego artykułu jest przedstawienie zagadnienia możliwych do zastosowania rozwiązań dla dokonywania właściwych identyfikacji i klasyfikacji geologiczno-górniczych aktywów trwałych w przypadkach podejmowania działań w ramach wspólnych przedsięwzięć (konsorcja). Autor prezentuje propozycje możliwych ujęć rzeczowo-finansowych geologiczno-górniczych aktywów trwałych do stosowania przy rozliczeniach wspólnych przedsięwzięć na tle aktualnie obowiązującego prawa geologicznego i górniczego i stanowiska Ministra Środowiska.

EN

The purpose of this article is to present the issues to application solutions for making the appropriate identification and classification of geological-mining assets in cases of taking action within the framework of joint ventures (the consortium agreement). The author presents suggestions for possible approaches to deal with financial-geological-mining assets for use in the accounts of joint ventures on the background of the currently applicable geological and mining law and the position of the Minister of the Environment.

7

Aktywa geologiczno-górnicze skarbu państwa

Stefanowicz J. A.

Biuletyn Państwowego Instytutu Geologicznego

|

2010

|

nr 439 (1)

219--227

PL

Artykuł jest prezentacją i rozważaniem nad ujęciem aktywów, czyli mienia (własności i innych praw majątkowych) Skarbu Państwa w obszarze zasobów naturalnych, działalności geologicznej i górniczej, na przykładzie Sprawozdania o stanie mienia Skarbu Państwa na dzień 31 grudnia 2008 r., przygotowanego przez Ministra właściwego do spraw Skarbu Państwa dla Sejmu Rzeczypospolitej Polskiej, a przedłożonego Sejmowi 5 stycznia 2010 r., za Drukiem Sejmowym nr 2689. W artykule przedstawiono mienie Skarbu Państwa składające się na tzw. aktywa geologiczno-górnicze, które są lub mogą być źródłem przychodów. Ponadto wykazano brak ich ujęcia w w/w Sprawozdaniu Ministra Skarbu Państwa. W opracowaniu przedstawiono także zakres i informacje Sprawozdania w tym zakresie, w jakich powinny być prezentowane aktywa geologiczno-górnicze.

EN

This article is the presentation and consideration of the recognition of assets, or property (intellectual and other property rights) of the Treasury in the area of natural resources, geological and mining activities, for example, reports on the state property of the Treasury on 31 December 2008, prepared by the Minister competent for the Treasury to the Polish Sejm, and submitted to the Sejm on January 5, 2010, the Sejm Bold No. 2689. The article presents the property of the Treasury making up the so-called geological and mining assets, which are or may be a source of revenue. In addition, demonstrated the lack of recognition of the above / in the Report of the Minister of the Treasury. The paper presents the scope and information reports in this area, which should be presented geological and mining assets.

8

Wycena wartości aktywów górniczo-geologicznych. Standardy wyceny

Uberman R.

Prace Naukowe Instytutu Górnictwa Politechniki Wrocławskiej. Studia i Materiały

|

2009

|

Vol. 125, nr 35

213-225

PL

Zaprezentowano osiągnięcia teoretyczne i doświadczenia dotyczące wyceny wartości aktywów geologiczno-górniczych, wyszczególniając najważniejsze problemy z tej dziedziny. Aktywa geologiczno-górnicze w gospodarce rynkowej, jako czynnik produkcji. Wartość aktywów geologiczno-górniczych, w tym wartość złóż kopalin. Cele wyceny wartości aktywów geologiczno-górniczych. Prawo własności złóż i jego znaczenie dla wykorzystania wycen wartości. Zasady (standardy) i metody wycen wartości. Podstawy prawne dla wykonywania wycen. Kodeksy wycen - Kodeks POLVAL. Specyficzne cechy złóż kopalin eksploatowanych sposobem odkrywkowym powodują, że wycena ich wartości różni się istotnie od wyceny nieruchomości gruntowej.

EN

Theoretical developments and experiences concerning estimating value of mineral assets, specifying the most important problems in that field were presented in the article. Mineral assets in market economy are a production factor. Value of the mineral assets, including mineral deposits valuation. The goals of estimating the value of the mineral assets. Standards and methods of appraising the value. Legal basis of appraising profession. Valuation codes - POLVAL Code. Specific features of mineral deposits extracted by the open cast method requiring a specific approach impacting real estates' valuation.